Si los inversores siguen vendiendo activos estadounidenses, a la economía mundial le espera un destino sombrío.
The Economist
16 de abril de 2025
Traducido y glosado por Lampadia
El dólar se supone que es una fuente de seguridad. Sin embargo, últimamente ha generado temor. Desde su máximo a mediados de enero, el dólar ha caído más de un 9% frente a una cesta de divisas principales. Dos quintas partes de esa caída se han producido desde el 1 de abril, incluso cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años ha subido ligeramente 0.2 puntos porcentuales. Esta combinación de rendimientos al alza y una moneda en declive es una señal de alerta: si los inversores huyen a pesar del aumento de las rentabilidades, debe ser porque creen que Estados Unidos se ha vuelto más arriesgado. Corren rumores de que las grandes gestoras de activos extranjeras están deshaciéndose del dólar.
Durante décadas, los inversores han confiado en la estabilidad de los activos estadounidenses, convirtiéndolos en la piedra angular de las finanzas globales.
La profundidad de un mercado de 27 billones de dólares contribuye a que los bonos del Tesoro sean un refugio; el dólar domina el comercio en todos los ámbitos, desde bienes y materias primas hasta derivados.
El sistema se ve reforzado por la Reserva Federal, que promete una baja inflación, y por la sólida gobernanza estadounidense, bajo la cual los extranjeros y su dinero han sido bienvenidos y seguros.
En tan solo unas semanas, el presidente Donald Trump ha sustituido estas suposiciones férreas por dudas que revuelven el estómago.
Esta crisis en ciernes se generó en la Casa Blanca. La imprudente guerra comercial de Trump ha multiplicado los aranceles por casi diez y ha generado incertidumbre económica. La economía estadounidense, que antes era la envidia del mundo, ahora se encuentra al borde de la recesión, ya que los aranceles interrumpen las cadenas de suministro, impulsan la inflación y castigan a los consumidores.
Esto ocurre mientras la históricamente mala posición fiscal de Estados Unidos se está agravando. Las deudas netas se sitúan en torno al 100% del PIB; el déficit presupuestario del año pasado, del 7%, fue sorprendentemente alto para una economía sana. Sin embargo, en su afán por renovar y ampliar los recortes de impuestos del primer mandato del Sr. Trump, el Congreso quiere endeudarse aún más. El 10 de abril aprobó un proyecto de ley presupuestaria que podría añadir 5,8 billones de dólares al déficit durante la próxima década, según el Comité para un Presupuesto Federal Responsable, un grupo de expertos. Esto aumentaría el déficit en otros 2 puntos porcentuales y superaría el valor total combinado de los recortes de impuestos del primer mandato del Sr. Trump, el gasto adicional en la pandemia de la COVID-19 y los proyectos de ley de estímulo e infraestructura de Joe Biden. Podría duplicar el ritmo de aumento de la ratio deuda/ PIB en los próximos años.
Lo que hace que esta recesión económica y la pérdida de disciplina fiscal sean tan explosivas es que los mercados empiezan a dudar de la capacidad de Trump para gobernar Estados Unidos de forma competente y consistente. La forma caótica e incoherente en que se calcularon, revelaron y retrasaron los aranceles fue una burla a la formulación de políticas. Las exenciones intermitentes y los aranceles sectoriales fomentan la presión política. Durante décadas, Estados Unidos ha mostrado cuidadosamente su compromiso con un dólar fuerte. Hoy, algunos asesores de la Casa Blanca hablan de la moneda de reserva como si fuera una carga a compartir, recurriendo a la coerción si es necesario.
Inevitablemente, esto pone a la Reserva Federal bajo presión. El Sr. Trump está presionando al banco central para que reduzca las tasas de interés. Es probable que los tribunales le impidan despedir a los gobernadores de la Fed a voluntad, pero podrá nombrar a un nuevo presidente de la Fed dócil en 2026. Mientras tanto, otras políticas del presidente —como el envío de inmigrantes indocumentados a El Salvador sin audiencia o el acoso a los bufetes de abogados que le desagradan— hacen pensar que los derechos de los acreedores extranjeros podrían verse afectados.
Todo esto ha generado una prima de riesgo para los activos estadounidenses. Lo impactante es que una crisis generalizada del mercado de bonos también es fácil de imaginar.
Los extranjeros poseen 8.5 billones de dólares de deuda pública, poco menos de un tercio del total; más de la mitad está en manos de inversores privados, a quienes no se les puede persuadir con la diplomacia ni amenazar con aranceles. Estados Unidos debe refinanciar 9 billones de dólares de deuda durante el próximo año. Si la demanda de bonos del Tesoro se debilita, el impacto se trasladará rápidamente al presupuesto, que, debido a su elevada deuda y sus vencimientos cortos, es sensible a los tipos de interés.
¿Qué haría entonces el Congreso? Cuando los mercados colapsaron durante la crisis financiera mundial y la pandemia, actuó con contundencia. Pero esas crisis le exigieron gastar, no imponer recortes. Esta vez, tendría que recortar drásticamente las prestaciones sociales y subir los impuestos rápidamente. Basta con considerar la composición del Congreso y la Casa Blanca para ver que los mercados podrían tener que imponer un gran sufrimiento antes de que el gobierno se pusiera de acuerdo sobre qué hacer. Mientras Estados Unidos dudaba, el impacto podría extenderse de los bonos del Tesoro al resto del sistema financiero, provocando impagos y la quiebra de los fondos de cobertura. Ese es el tipo de comportamiento que cabría esperar en un mercado emergente.
La Reserva Federal, por su parte, se enfrentaría a un doloroso dilema. Podría comprar activos para estabilizar el rumbo. Pero no querría que pareciera que monetiza la deuda de un gobierno insolvente, una medida especialmente arriesgada cuando la inflación es alta. ¿Podría encontrar el equilibrio entre los préstamos de emergencia y la financiación monetaria? Y si no estuviera rescatando a Trump, ¿aprobaría que prestara dólares a bancos centrales extranjeros con falta de liquidez, como suele ocurrir en una crisis?
Una moneda es tan buena como el gobierno que la respalda. Cuanto más tiempo el sistema político estadounidense no logre abordar sus déficits o se aventure con normas caóticas o discriminatorias, más probable será que se produzca una conmoción única en una generación que empuje al sistema financiero global hacia lo desconocido. Dondequiera que se estabilice la situación, la pérdida de protagonismo del dólar sería una tragedia para Estados Unidos. Es cierto que algunos exportadores se beneficiarían de una moneda más débil. Pero la primacía del dólar reduce el coste del capital para todos, desde quienes compran su primera vivienda hasta las empresas de primera línea.
Morder la mano que financia
El mundo sufriría porque el dólar no tiene igual: solo imitaciones pálidas. El euro está respaldado por una gran economía, pero la eurozona no produce suficientes activos seguros. Suiza es segura, pero pequeña. Japón es grande, pero tiene sus propias deudas enormes. El oro y las criptomonedas carecen de respaldo estatal. A medida que los inversores prueban un activo tras otro, la búsqueda de seguridad podría provocar auges y caídas desestabilizadoras.
El sistema del dólar no es perfecto, pero proporciona la base sólida sobre la que se construye la economía globalizada actual. Cuando los inversores dudan de la solvencia de Estados Unidos, esos cimientos corren el riesgo de resquebrajarse . Lampadia
