Nouriel Roubini
Project Syndicate
8 de enero de 2024
Traducido y glosado por Lampadia
De cara a 2024, la mayoría de los economistas y analistas de mercado han adoptado un escenario base en el que la mayoría de las principales economías evitan tanto una recesión como una inflación renovada: el tan deseado «aterrizaje suave». Pero el alentador consenso actual aún podría descarrilarse por una serie de factores, entre ellos la geopolítica.
NUEVA YORK – Hace un año por esta misma época, alrededor del 85% de los economistas y analistas de mercado –incluyéndome a mí– esperaban que la economía estadounidense y mundial sufriera una recesión. La caída de la inflación, pero aún persistente, sugería que la política monetaria se endurecería antes de relajarse rápidamente una vez que llegara la recesión; los mercados de valores caerían y los rendimientos de los bonos se mantendrían altos.
En cambio, ocurrió mayoritariamente lo contrario. La inflación cayó más de lo esperado, se evitó una recesión, los mercados bursátiles subieron y los rendimientos de los bonos cayeron después de subir.
Por lo tanto, hay que abordar cualquier pronóstico para 2024 con humildad. Aún así, la tarea básica es la misma: comenzar con un escenario de referencia, uno positivo y uno negativo, y luego asignar probabilidades que varían en el tiempo a cada uno.
El punto de partida actual para muchos economistas y analistas, aunque no todos, es un aterrizaje suave: las economías avanzadas –comenzando por Estados Unidos– evitan una recesión, pero el crecimiento está por debajo de su potencial y la inflación continúa cayendo hacia el objetivo del 2% para 2025, mientras que Los bancos centrales pueden comenzar a recortar las tasas de interés en el primer o segundo trimestre de este año. Este escenario sería el mejor para los mercados de acciones y bonos, que ya han comenzado a recuperarse a la espera de ello.
Un escenario positivo es aquel en el que “no hay aterrizaje”: el crecimiento –al menos en Estados Unidos– se mantiene por encima del potencial y la inflación cae menos de lo que anticipan los mercados y la Reserva Federal de Estados Unidos. Los recortes de tipos se producirían más tarde y a un ritmo más lento de lo que esperan actualmente la Reserva Federal, otros bancos centrales y los mercados. Paradójicamente, un escenario sin aterrizaje sería malo para los mercados de acciones y bonos a pesar de un crecimiento sorprendentemente más fuerte, porque implica que las tasas de interés se mantendrán algo más altas por más tiempo.
Un escenario modesto a la baja es un aterrizaje accidentado con una recesión breve y superficial que impulse la inflación a la baja, más rápido de lo que esperan los bancos centrales. Las tasas de política más bajas llegarían antes, y en lugar de los tres recortes de 25 puntos básicos que la Reserva Federal ha señalado, podrían haber seis que los mercados están descontando actualmente.
Por supuesto, también podría haber una recesión más grave, que conduzca a una crisis de crédito y deuda. Pero si bien este escenario parecía bastante probable el año pasado –debido al aumento de los precios de las materias primas tras la invasión rusa de Ucrania y algunas quiebras bancarias en Estados Unidos y Europa– hoy parece improbable, dada la debilidad de la demanda agregada. Sólo se convertiría en una preocupación si se produjera un nuevo shock estanflacionario importante, como un aumento en los precios de la energía derivado del conflicto en Gaza, especialmente si se convierte en una guerra regional más amplia que involucre a Hezbolá e Irán y que perturbe la producción y las exportaciones de petróleo de la región. Golfo.
Otros shocks geopolíticos, como las nuevas tensiones entre Estados Unidos y China, probablemente serían menos estanflacionarios (menor crecimiento y mayor inflación) que contractivos (menor crecimiento y menor inflación), a menos que el comercio se altere masivamente o que la producción y las exportaciones de chips taiwaneses se vean perjudicadas.
Otro shock importante podría producirse en noviembre con las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Pero eso influirá más en las perspectivas para 2025, a menos que haya una gran inestabilidad interna antes de la votación. Sin embargo, una vez más, la agitación política estadounidense contribuiría al estancamiento en lugar de la estanflación.
Con respecto a la economía global, tanto un escenario de no aterrizaje como un escenario de aterrizaje forzoso parecen actualmente riesgos de cola de baja probabilidad, incluso si la probabilidad de no aterrizaje es mayor para Estados Unidos que para otras economías avanzadas. Si se trata de un aterrizaje suave o con baches depende del país o la región.
Por ejemplo, parece que Estados Unidos y algunas otras economías avanzadas podrían lograr un aterrizaje suave. A pesar de una política monetaria más estricta, el crecimiento en 2023 estuvo por encima del potencial y la inflación aún cayó a medida que disminuyeron los shocks negativos de oferta agregada de la era de la pandemia. Por el contrario, la eurozona y el Reino Unido tuvieron un crecimiento por debajo del potencial cercano a cero o negativo durante los últimos trimestres a medida que la inflación cayó y pueden perder un desempeño más sólido en 2024 si persisten los factores que contribuyen al débil crecimiento.
Que la mayoría de las economías avanzadas tengan un aterrizaje suave o accidentado depende de varios factores. Para empezar, el endurecimiento de la política monetaria, que opera con retraso, podría tener un impacto mayor en 2024 que en 2023. Además, la refinanciación de la deuda podría cargar a muchas empresas y hogares con costos de servicio de la deuda sustancialmente más altos este año y el próximo. Y si algún shock geopolítico desencadena otro episodio de inflación, los bancos centrales se verán obligados a posponer los recortes de tasas. No haría falta mucha escalada del conflicto en Medio Oriente para hacer subir los precios de la energía y obligar a los bancos centrales a reconsiderar sus perspectivas actuales.
Y muchas megaamenazas estanflacionarias en el horizonte de mediano plazo podrían reducir el crecimiento y aumentar la inflación.
Luego está China, que ya está experimentando un aterrizaje accidentado. Sin reformas estructurales (que no parecen próximas), su potencial de crecimiento será inferior al 4% en los próximos tres años y caerá más cerca del 3% en 2030. Las autoridades chinas pueden considerar inaceptable tener un crecimiento real inferior al 4% este año; pero una tasa de crecimiento del 5% simplemente no es alcanzable sin un estímulo macroeconómico masivo, que aumentaría los ya elevados ratios de apalancamiento a niveles peligrosos.
Lo más probable es que China implemente un estímulo moderado que sea suficiente para lograr un crecimiento ligeramente superior al 4% en 2024. Mientras tanto, los obstáculos estructurales que frenan el crecimiento: el envejecimiento de la sociedad, el sobreendeudamiento y el sector inmobiliario, la intromisión del Estado en la economía, la falta de un una fuerte red de seguridad social – persistirá. En última instancia, China puede evitar un aterrizaje forzoso a gran escala con una grave crisis financiera y de deuda; pero probablemente parezca un aterrizaje accidentado por delante, con un crecimiento decepcionante.
El mejor escenario para los precios de los activos, las acciones y los bonos es un aterrizaje suave, aunque ahora es posible que ya se haya descontado en parte. Un escenario sin aterrizaje es bueno para la economía real, pero malo para los mercados de acciones y bonos, porque impedirá que los bancos centrales de seguir adelante con los recortes de tipos. Un aterrizaje accidentado sería malo para las acciones –al menos hasta que la breve y superficial recesión parezca haber tocado fondo– y bueno para los precios de los bonos, ya que implica recortes de tasas más prontos y más rápidos. Por último, un escenario estanflacionario más severo es obviamente el peor tanto para las acciones como para los rendimientos de los bonos.
Por ahora, los peores escenarios parecen ser los menos probables. Pero una serie de factores, entre ellos los acontecimientos geopolíticos, podrían alterar las previsiones de este año. Lampadia
Nouriel Roubini, profesor emérito de economía en la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York, es economista jefe de Atlas Capital Team , director ejecutivo de Roubini Macro Associates , cofundador de TheBoomBust.com.
