Comentado por Lampadia
“Todo fluye, todo cambia, nada permanece”.
Atribuido a Heráclito
Se estarían produciendo profundos cambios en el manejo de la macroeconomía. El mundo está fluyendo en muchos aspectos. El siglo XXI sigue dibujándose hacia nuevas realidades.
Mientras tanto, tres economistas estadounidenses, Ben Bernanke, Douglas Diamond y Philip Dybvig, han sido galardonados con el Premio Nobel de Economía de 2022, por contribuir a ‘mejorar significativamente el conocimiento y la comprensión del papel de los bancos en la economía, especialmente en un contexto de crisis.
Veamos que dice The Economist sobre el cambio.
¿Como se verá esto?
Se está produciendo un gran reequilibrio entre los gobiernos y los bancos centrales
The Economist
6 de octubre de 2022
Por meses ha habido turbulencias en los mercados financieros y una creciente evidencia de estrés en la economía mundial. Podría pensar que estos son solo los signos normales de un mercado bajista y una recesión que se avecina. Pero, como establece nuestro informe especial de esta semana, también marcan el doloroso surgimiento de un nuevo régimen en la economía mundial, un cambio que puede ser tan importante como el surgimiento del keynesianismo después de la Segunda Guerra Mundial y el giro hacia los mercados libres. y la globalización en la década de 1990.
Esta nueva era promete que el mundo rico podría escapar de la trampa del bajo crecimiento de la década de 2010 y abordar grandes problemas como el envejecimiento y el cambio climático. Pero también trae peligros agudos, desde el caos financiero hasta bancos centrales quebrados y gastos públicos fuera de control.
Los alborotos en los mercados son de una magnitud que no se ha visto en una generación.
La inflación mundial es de dos dígitos por primera vez en casi 40 años. Habiendo tardado en responder, la Reserva Federal ahora está aumentando las tasas de interés al ritmo más rápido desde la década de 1980, mientras que el dólar está en su punto más fuerte durante dos décadas, causando caos fuera de Estados Unidos. Si tienes una cartera de inversiones o una pensión, este año ha sido espantoso.
Las acciones globales han caído un 25 % en términos de dólares, el peor año desde al menos la década de 1980, y los bonos del gobierno van camino de su peor año desde 1949. Junto con unos 40 billones de dólares de pérdidas, existe una sensación de malestar de que el orden mundial se está desmoronando. da un vuelco a medida que la globalización se dirige hacia atrás y el sistema energético se fractura después de la invasión de Ucrania por parte de Rusia.
Todo esto marca el final definitivo de la era de placidez económica en la década de 2010.
Después de la crisis financiera global de 2007-09, el desempeño de las economías ricas asumió un patrón débil. La inversión de las empresas privadas fue moderada, incluso en aquellas que obtuvieron ganancias monstruosas, mientras que los gobiernos no tomaron el relevo: el stock de capital público en realidad se contrajo en todo el mundo, como parte del PBI, en la década posterior a la quiebra de Lehman Brothers. El crecimiento económico fue lento y la inflación baja. Con los sectores público y privado haciendo poco para estimular más actividad, los bancos centrales se convirtieron en el único juego disponible. Mantuvieron las tasas de interés en niveles mínimos y compraron grandes volúmenes de bonos ante cualquier señal de problemas, extendiendo su alcance aún más en la economía. En vísperas de la pandemia, los bancos centrales de Estados Unidos, Europa y Japón poseían la asombrosa cantidad de 15 billones de dólares en activos financieros.
El extraordinario desafío de la pandemia condujo a acciones extraordinarias que ayudaron a desencadenar la inflación actual: estímulos y rescates gubernamentales salvajes, patrones temporalmente sesgados de la demanda de los consumidores y enredos en la cadena de suministro inducidos por el bloqueo. Desde entonces, ese impulso inflacionario se ha visto impulsado por la crisis energética, ya que Rusia, uno de los mayores exportadores de combustibles fósiles junto con Arabia Saudita, se ha aislado de sus mercados en Occidente. Ante un grave problema de inflación, la Fed ya subió las tasas de un máximo de 0,25% a 3,25% y se espera que las lleve a 4,5% a principios de 2023. A nivel mundial, la mayoría de las autoridades monetarias también están endureciendo.
¿Qué diablos viene después?
Un temor inmediato es una explosión, ya que un sistema financiero que se ha habituado a las bajas tasas de interés se despierta ante el creciente costo de los préstamos. Aunque un prestamista de tamaño mediano, Credit Suisse, está bajo presión, es poco probable que los bancos se conviertan en un gran problema: la mayoría tiene mayores reservas de seguridad que en el pasado. En cambio, los peligros están en otra parte, en un sistema financiero renovado que depende menos de los bancos y más de la tecnología y los mercados fluidos. La buena noticia es que sus depósitos no se van a convertir en humo. La mala noticia es que este sistema de financiación de empresas y consumidores es opaco e hipersensible a las pérdidas.
Ya se puede ver esto en los mercados de crédito.
A medida que las empresas que compran deuda evitan el riesgo, la tasa de interés de las hipotecas y los bonos basura se dispara. El mercado de «préstamos apalancados» utilizados para financiar adquisiciones corporativas se ha paralizado: si Elon Musk compra Twitter, las deudas resultantes pueden convertirse en un gran problema. Mientras tanto, los fondos de inversión, incluidos los planes de pensiones, se enfrentan a pérdidas en las carteras de activos ilíquidos que han acumulado. Partes de la tubería podrían dejar de funcionar. El mercado del Tesoro se ha vuelto más errático, mientras que las empresas energéticas europeas se han enfrentado a abrumadoras demandas de garantías en sus coberturas. El mercado de bonos de Gran Bretaña se ha sumido en el caos por oscuras apuestas de derivados realizadas por sus fondos de pensiones.
Si los mercados dejan de funcionar sin problemas, impidiendo el flujo de crédito o amenazando el contagio, los bancos centrales pueden intervenir: el Banco de Inglaterra ya ha dado un giro en u y ya comenzó a comprar bonos nuevamente, cortando su compromiso simultáneo de subir las tasas. La creencia relacionada de que los bancos centrales no tendrán la determinación de seguir adelante con su discurso duro está detrás del otro gran temor: que el mundo regrese a la década de 1970, con una inflación desenfrenada. En cierto sentido, esto es alarmista y exagerado. La mayoría de los pronosticadores estiman que la inflación en Estados Unidos caerá del 8% actual al 4% en 2023 a medida que disminuyan los aumentos de los precios de la energía y se produzcan tasas más altas. Sin embargo, si bien las probabilidades de que la inflación llegue al 20 % son mínimas, existe una pregunta evidente sobre si los gobiernos y los bancos centrales alguna vez volverán a bajarla al 2 %.
Un objetivo en movimiento
Para entender por qué, mire más allá del alboroto a los fundamentos a largo plazo.
En un gran cambio con respecto a la década de 2010, se está produciendo un aumento estructural en el gasto y la inversión del gobierno. Los ciudadanos que envejecen necesitarán más atención médica. Europa y Japón gastarán más en defensa para contrarrestar las amenazas de Rusia y China. El cambio climático y la búsqueda de seguridad impulsarán la inversión estatal en energía, desde infraestructura renovable hasta terminales de gas. Y las tensiones geopolíticas están llevando a los gobiernos a gastar más en política industrial. Sin embargo, incluso a medida que aumenta la inversión, la demografía pesará cada vez más en las economías ricas. A medida que las personas envejecen, ahorran más, y este exceso de ahorro seguirá actuando para deprimir la tasa de interés real subyacente.
Como resultado, las tendencias fundamentales en los años 2020 y 2030 son para un gobierno más grande, pero con tasas de interés reales todavía bajas. Para los bancos centrales esto crea un dilema agudo. Con el fin de reducir la inflación a sus objetivos de aproximadamente el 2%, es posible que deban ajustarse lo suficiente como para provocar una recesión. Esto incurriría en un alto costo humano en forma de pérdida de empleos y desencadenaría una feroz reacción política. Además, si la economía se desinfla y vuelve a caer en la trampa de bajo crecimiento y bajas tasas de interés de la década de 2010, es posible que los bancos centrales vuelvan a carecer de suficientes herramientas de estímulo. La tentación ahora es encontrar otra salida: deshacerse de las metas de inflación del 2% de las últimas décadas y elevarlas modestamente a, digamos, el 4%. Es probable que eso esté en el menú cuando la Fed comience su próxima revisión de estrategia en 2024.
Este nuevo mundo valiente de un gasto público algo más alto y una inflación algo más alta tendría ventajas.
A corto plazo significaría una recesión menos severa o ninguna. Y, a largo plazo, significaría que los bancos centrales tienen más espacio para recortar las tasas de interés en una recesión, lo que reduce la necesidad de comprar bonos y rescates cuando algo sale mal, lo que causa una distorsión cada vez mayor de la economía.
Sin embargo, también conlleva grandes peligros. La credibilidad de los bancos centrales se verá dañada: si los postes de la portería se mueven una vez, ¿por qué no otra vez?
Millones de contratos e inversiones suscritos con la promesa de una inflación del 2% se verían interrumpidos, mientras que una inflación levemente más alta redistribuiría la riqueza de los acreedores a los deudores. Mientras tanto, la promesa de un gobierno moderadamente más grande podría salirse fácilmente de control si los políticos populistas hacen promesas de gasto imprudentes o si las inversiones estatales en política energética e industrial se ejecutan de manera deficiente y se transforman en proyectos vanidosos inflados que reducen la productividad.
Estas oportunidades y peligros son abrumadores. Pero es hora de empezar a sopesarlos y sus implicaciones para los ciudadanos y las empresas. Los mayores errores en economía son fallas de imaginación que reflejan la suposición de que el régimen actual durará para siempre. Nunca lo hace. El cambio está en camino. Prepararse. Lampadia
